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2022年业绩符合我们预期

公司公布2022年业绩:收入90.9亿元,同增29.7％;归母净利润2.9亿元,同增15.1％,与业绩快报相符;扣非净利润2.4亿元,同增11.7％。分季度看,Q1-Q4收入分别同增50.9％/30.0％/19.2％/24.2％,归母净利润分别同增35.6％/23.0％/0.9％/13.8％,Q4收入、利润端均呈现环比改善。

发展趋势

1、灵活用工引领营收高韧性成长,技术服务、海外业务表现亮眼。分业务看:1)灵活用工收入较快同增35.5％至80.4亿元。流程管理强化、系统升级等赋能下,尽管外包员工数仅小幅同增3.3％至3.3万人,但派出人次同增18.4％至36.9万次,每人次平均创收同增14.5％至2.2万元,人效提升贡献增长动能;2)猎头及RPO两项招聘类业务受疫情扰动明显,收入分别同降2.4％/24.8％至6.8/1.1亿元;3)技术服务在禾蛙、同道系列招聘平台等放量驱动下,收入同增78.0％至0.4亿元。分地区看,海外业务受益于疫后用工需求修复,营收同增48.0％,营收占比同增3.2ppt至25.7％。

2、灵活用工毛利率边际改善,人效提升助力费用优化。22年毛利率同降1.8ppt至9.7％,主因毛利较高的猎头业务收入占比下降;而灵活用工毛利率边际改善,H2环比提升0.6ppt,我们预计主因外包岗位升级及周转加快带动服务费率增长。受益于内部信息化建设带来的人效提升,公司费控良好,销售、管理费用率分别同降0.3/0.6ppt至2.1％/2.5％。数字化战略下,研发投入占营收比例同增0.3ppt至1.1％。综合影响下,归母净利率同降0.4ppt至3.2％,扣非净利率同降0.4ppt至2.6％。此外,通过强化标准化、流程化管理,公司经营性现金流转正至3.4亿元(vs21年-0.4亿元)。

3、数字化推动交付能力持续突破,一站式人服平台前景广阔。我们认为公司已凭借领先的招聘能力,占据中高端灵活用工龙头地位,未来加快岗位承接、候选人扩容的关键在于交付能力持续突破。凭借数字化赋能,22年公司构建起以标签为核心的大数据系统,并实现约5,000名员工通过在线平台考勤打卡,我们预计外包员工管理效率有望持续提升;对外获客方面,22年公司通过线上平台及SaaS触达客户2.5万余家(较1H22增长约25％),我们认为有望为线下灵活用工、猎头等业务协同引流,技术服务产品放量有望构筑新成长曲线,一站式人服平台成长前景广阔。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年21/16倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价60元,对应2023/2024年30/23倍市盈率,有48％的上行空间。

风险

行业竞争,客户流失,宏观经济变动,商誉减值,政策风险。

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